El pasado 5 de noviembre, el Banco de México decidió reducir su tasa de referencia en 25 puntos base, para ubicarla en 6.25%. La decisión, aprobada por una mayoría dividida de tres votos contra dos, plantea una pregunta que va más allá del movimiento de tasas: ¿estamos frente a una decisión que procura estrictamente la estabilidad del poder adquisitivo de nuestra moneda o ante una creciente tolerancia a convivir con una inflación superior a la meta?
Los números validan el cuestionamiento. El panorama parece estable: la inflación anual se ubicó en 3.45% en septiembre, aunque en la primera quincena de octubre repuntó a 3.62%, principalmente por su componente no subyacente. El peso cotiza alrededor de 18.71 unidades por dólar y las expectativas de inflación permanecen debajo de 4% para 2026 y 2027. Sin embargo, esa estabilidad tiene una característica incómoda: aunque se mantienen dentro del margen de tolerancia, las expectativas siguen muy por encima del objetivo del Banco de México. La encuesta de octubre entre especialistas del sector privado anticipa una inflación de 3.88% para el cierre de 2026 y de 3.85% para 2027. Estabilidad, sí, pero lejos del 3%.
Esta observación es relevante dado que, en los últimos diez años, el Banco de México solo ha conseguido mantener la inflación en su objetivo durante algunos meses entre finales de 2019 y principios de 2020. Es cierto que la pandemia de 2020 y los choques de oferta de 2021 y 2022 generaron presiones extraordinarias, difíciles de controlar mediante instrumentos monetarios convencionales. Pero esos episodios no pueden seguir justificando indefinidamente la distancia respecto de la meta. Más preocupante aún, el propio Banxico revisó al alza su pronóstico de inflación para el último trimestre de 2026, de 3.50% a 3.70%, y sigue anticipando la convergencia al 3.00% hasta finales de 2027.
La pregunta es inevitable: ¿cuánto tiempo puede mantenerse una inflación superior al objetivo antes de que la excepción termine convirtiéndose en la nueva normalidad? ¿Estamos atestiguando que el intervalo de variabilidad de 2.00% a 4.00% es interpretado como una nueva meta de inflación según la Junta de Gobierno de Banxico?
El comunicado ofrece argumentos que, a nuestro juicio, resultan frágiles.
El primero es la existencia de condiciones de holgura en la economía. En términos económicos, la lógica es comprensible: cuando la demanda es débil, las empresas enfrentan mayores dificultades para incrementar los precios de sus productos. Pero ¿qué tan sólida es esta hipótesis en el México actual? ¿De qué magnitud es esa holgura? De entrada, no parece ser amplia. Durante los últimos años, hemos observado incrementos considerables en los costos laborales, impulsados, entre otros factores, por aumentos del salario mínimo, que se incrementó 13% solo en 2026. La holgura de demanda no equivale necesariamente a ausencia de presiones de costos. Y la persistencia de la inflación subyacente, todavía cercana al 3.8%, debería ser motivo de prudencia.
Un segundo argumento resulta todavía más inquietante. El comunicado apunta a los riesgos a la baja para la actividad económica. ¿Está Banxico comenzando a otorgar mayor peso al crecimiento económico en sus decisiones? Naturalmente, la actividad económica importa para anticipar la trayectoria de los precios. Pero una cosa es incorporar el ciclo económico en los pronósticos de inflación y otra, muy distinta, utilizar la debilidad económica para respaldar una relajación prematura de la política monetaria. Esta distinción es fundamental para preservar la credibilidad del mandato.
Pero quizá el principal problema no está en la inflación observada, sino en la incertidumbre de empresarios e inversionistas sobre las perspectivas de la economía mexicana. La encuesta de expectativas de Banxico señala que la gobernanza continúa siendo el principal grupo de obstáculos para el crecimiento, seguido de las condiciones externas. Apenas 13% de los especialistas considera que es un buen momento para invertir; 39% piensa que es malo y 47% manifiesta incertidumbre. La Encuesta de Expectativas Empresariales del IPADE, que recoge el sentimiento empresarial sobre la economía nacional, registró en el primer semestre de este año que la incertidumbre económica era la principal fuente de preocupación de los empresarios, y solo el 40.1% de los encuestados pensaba que era un buen momento para invertir en el país. Los datos de la nueva encuesta, que se publicará en un par de semanas, nos ayudarán a entender si la incertidumbre sigue dominando el ambiente de negocios en México. Una ligera reducción de las tasas difícilmente compensa la ausencia de certeza jurídica, los problemas de inseguridad o las dudas sobre el rumbo de la política económica.
En este entorno, la responsabilidad de Banxico debería ser abonar a la certidumbre. La decisión de reducir la tasa puede terminar siendo acertada, pero los argumentos presentados para justificarla no parecen suficientemente robustos frente a los riesgos que la propia institución reconoce.
El verdadero peligro no es una inflación de 3.45% ni una depreciación del peso. Es que México termine acostumbrándose a una inflación persistentemente superior a su meta y que Banxico, sin decirlo abiertamente, también comience a hacerlo.
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1. Fuente: Banxico, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: Octubre, 2026.
2. Fuente: Banxico, Anuncio de Política Monetaria, 5 de noviembre de 2026.
3. Comisión Nacional de los Salarios Mínimos, 3 de diciembre de 2025.
4. Fuente: Banxico, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: Octubre, 2026.
5. Fuente: Encuesta de Expectativas Empresariales IPADE, Primer Semestre de 2026.
